【兴证固收.利率】乏味的平静期——利率回顾(2021.3.8-2021.3.12)

来源:兴证固收研究

投资要点

本周公布多项经济数据,但是债市对基本面的利空钝化,全周长端波动较小,十年国债活跃券每日的波动均不超过1bp。具体而言,周一尽管进出口数据超预期构成利空,但在股市下跌和资金面宽松的利好下,债市情绪向好,当天200016下行0.25bp。周二,长端全天震荡,在没有明显利空的情况下市场情绪转向谨慎,当天200016上行0.75bp。周三,股市下跌继续利好债市,下午社融数据超预期对债市冲击有限,全天200016下行0.75bp。周四,A股强劲反弹对债市构成利空,多头情绪有所消退,全天200016上行0.75bp。周五,出于对下周税期和MLF操作的谨慎情绪,债市情绪转弱,当天200016上行1bp。全周十年国债活跃券200016累计上行1.5bp,十年国开活跃券200215累计上行1bp。

风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期

报告正文

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资金面:维持宽松

资金面:维持宽松。本周DR007运行在1.99-2.11%的范围内,整体延续了上周的宽松态势。央行公开市场操作很“佛系”,周一至周五每个交易日逆回购到期100亿,投放100亿,全周净投放为零。从央行的操作看,其态度至少是不希望DR007太过低于2.2%的政策利率,央行合意区间的上限可能需要等到下周的税期再作观察。 

存单利率维持在高位。本周存单收益率整体相对平稳,其中3M存单收益率维持在2.64%不变,1年期存单收益率下行1bp至3.15%。结合近期银行结构性存款规模上升、定期存款利率上行等因素来看,银行负债压力较大是存单利率维持在相对高位的主要原因。在实体融资需求仍然旺盛的背景下,银行负债端的压力主要取决于央行态度,下周一的MLF操作将是观察央行态度的重要窗口。

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一级市场:情绪正常

本周新发行利率债3545亿,利率债净供给517亿。本周发行国债1400亿,政金债1070亿,地方债1075亿,利率债发行量与上周相近,但由于利率债到期量较大,利率债净供给出现回落。一级招标情绪继续维持在正常水平,政金债倍数相比上周有所回落,但周三的2年和5年国债招标需求较好,全场倍数分别达3.71倍和4.15倍。

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二级市场:基本面利空钝化,长端小幅上行

基本面利空钝化,长端小幅上行。本周公布多项经济数据,但是债市对基本面的利空钝化,全周长端波动较小,十年国债活跃券每日的波动均不超过1bp。具体而言,周一尽管进出口数据超预期构成利空,但在股市下跌和资金面宽松的利好下,债市情绪向好,当天200016下行0.25bp。周二,长端全天震荡,在没有明显利空的情况下市场情绪转向谨慎,当天200016上行0.75bp。周三,股市下跌继续利好债市,下午社融数据超预期对债市冲击有限,全天200016下行0.75bp。周四,A股强劲反弹对债市构成利空,多头情绪有所消退,全天200016上行0.75bp。周五,出于对下周税期和MLF操作的谨慎情绪,债市情绪转弱,当天200016上行1bp。全周十年国债活跃券200016累计上行1.5bp,十年国开活跃券200215累计上行1bp。

国债期货:价格下跌

本周T2106累计下跌0.16元,TF2106累计下跌 0.12元。本周国债期货市场与现券同样乏味,除周四外T2106每日的波动都在1毛钱左右。周四T2106下跌0.21元,结合当日持仓量降幅较大来看,多头可能存在离场的迹象。整体而言,市场上多空力量相对均衡,这种相持状态需要等到新的超预期因素来打破。从成交持仓比来看,T2106合约交投情绪相比上周明显上升,周四为全周交易情绪的高点。

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利差分析:曲线平稳

本周国债10-1利差小幅走阔1bp至62bp,国开10-1利差收窄2bp至93bp。国债方面短端持平,长端小幅上行,导致曲线小幅走陡。国开方面,长端下行主要源自估值因素,实际上十年国开活跃券收益率同样上行。本周曲线整体的变动和长端类似,都相对乏味。

风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期

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